周二（8月5日）亚欧时段，欧元兑美元小幅回落，在1.1541附近徘徊，跌幅约0.2%。欧元区二季度GDP实现了0.1%的正增长，比预期的零增长要好。7月综合PMI预计回升到51，进入扩张区间，这表明经济活动在逐渐企稳，为汇价提供了有力支撑。同时，欧元区PPI增速温和可控，为欧洲央行维持当前政策基调提供了空间。再加上美国降息预期升温，压制了美元指数，共同推动欧元走势变强。
美国劳工部非农数据远低于预期，市场对经济衰退的担忧加剧，大量短期债券买单涌入，推高了债券价格，压低了短期美债收益率。而对未来通胀的担忧，又使得长期债券价格下跌，收益率上升，因为需要更高的收益率来对冲未来通胀风险。短期收益率下降，长期债券收益率上升，利差迅速扩大，收益率曲线变得陡峭，这可能是美国经济衰退的信号。
美国10年期国债收益率接近了“解放日”（4月2日）前的水平。从那时起，它一度因避险情绪和潜在的经济衰退风险上升而迅速跌至3.85%，随后又反弹至4.6%。最近几周，尽管贸易“重新启动”，但这次的影响远不如之前。
未来令人担忧的是通胀上行压力（严格来说更像是价格上涨而非通胀上升）。2025年下半年某个时候通胀达到4%的可能性很大。即使长期收益率不担心财政赤字的融资问题，也无法完全忽视4%的通胀。关键问题是，当通胀达到4%时，10年期国债收益率能否回落至4%（或更低），这是有可能的。
但考虑到通胀和赤字的负面影响，市场会有紧张情绪。在经济走弱（如周五的就业报告所示）的情况下，收益率曲线可能会变得更陡峭。2/10年期收益率曲线目前的陡峭程度仅为50个基点，很容易达到100个基点的陡峭程度，曲线两端都会有相应的变动。
短期收益率下降在过去几个月是有道理的（4%的区间看起来偏高）。但对于10年期收益率，尽管它可能试图大幅下降，但在未来的价格上涨环境中，这种走势会受到质疑。最终，未来几个月，10年期收益率有高于当前水平的风险。
与美国相比，欧元区的经济数据似乎在恢复，这本身就为欧元利率的看涨提供了理由。“解放日”让前景变得黯淡，但之后的数据持续好于预期。不仅是软数据，上周的二季度GDP数据实现了0.1%的正增长，好于预期的零增长。花旗惊喜指数（代表数据相对于预期的表现）现在处于一年多来的最高水平。
周二（8月5日）将公布欧元多国的PMI数据，可能会延续这种积极态势。欧元利率的稳定前景也反映在波动率指标上。10年期欧元国债收益率的3个月隐含波动率现在处于2022年以来的最低水平，且仍呈强劲下降趋势。
对于短期利率，前方的不确定性也很有限，尤其是与美国利率相比。尽管自特朗普当选以来欧债与美债利率的相关性显著下降，但美国的发展仍是我们发展前景的关键风险来源。例如，如果美国面临看涨的利率水平，我们很难看到欧元利率会上升。
另一方面，如果通胀和发行压力再次推高美国国债收益率，那么这将为10年期欧元互换利率在今年晚些时候突破2.8%提供助力。
主要关注周二（8月5日）晚些时候公布的欧元各国PMI数据，同时鉴于上周公布的美国就业数据令人失望，美国ISM服务业调查数据也将受到关注。北京时间14：12，欧元兑美元现报1.1546/47。
